最近，有關(guān)我國(guó)新能源汽車(chē)及鋰電池的發(fā)展，韓國(guó)業(yè)界表示擔(dān)憂(yōu)：我國(guó)后起公司飛速發(fā)展，威脅韓國(guó)汽車(chē)、IT、電子、石油化工和鋼鐵等重要出口產(chǎn)業(yè)，在未來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，我國(guó)將是巨大的威脅。其中，不僅我國(guó)的協(xié)鑫等太陽(yáng)能公司成長(zhǎng)迅速，電池產(chǎn)業(yè)也在飛速發(fā)展。

據(jù)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，我國(guó)智能手機(jī)出貨量持續(xù)四年快速上升，2015年預(yù)計(jì)也將上升11.6%，漲勢(shì)強(qiáng)勁。特別是目前在世界智能手機(jī)市場(chǎng)中我國(guó)品牌的占有率突破40%，且拉動(dòng)了其相關(guān)配件鋰電池等的發(fā)展。鋰電池制造商超出了需求的60%以上。我國(guó)鋰電池的核心材料——陽(yáng)極板、負(fù)極板、電解液、離析器也在世界市場(chǎng)所占比重也很大。報(bào)道指出，我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的原因有包括韓國(guó)在內(nèi)的世界鋰電池制造商為了節(jié)約費(fèi)用，新增使用低價(jià)的我國(guó)產(chǎn)原材料;隨著我國(guó)IT和汽車(chē)市場(chǎng)的擴(kuò)大，對(duì)鋰電池需求也逐漸增多。

鋰電池比其他電池效率性和經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，因此在新一代電動(dòng)汽車(chē)和大型儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)中占據(jù)重要的地位。在我國(guó)鋰電池飛速發(fā)展勢(shì)頭下，預(yù)計(jì)在今后的新能源市場(chǎng)中，韓國(guó)將和我國(guó)展開(kāi)一場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

我們了解，鋰電池傳統(tǒng)需求為以手機(jī)、電腦為代表，其總體趨勢(shì)為穩(wěn)步上升，而行業(yè)未來(lái)上升點(diǎn)除新能源汽車(chē)外，儲(chǔ)能市場(chǎng)、無(wú)人機(jī)等新興領(lǐng)域市場(chǎng)需求逐步興起，且鋰電池將加速滲透鉛酸電池在電動(dòng)自行車(chē)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。

鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展及投資價(jià)值研究報(bào)告

"鋰電池"，是一類(lèi)由鋰金屬或鋰合金為負(fù)極材料、使用非水電解質(zhì)溶液的電池。1912年鋰金屬電池最早由GilbertN.Lewis提出并研究。20世紀(jì)70年代時(shí)，M.S.Whittingham提出并開(kāi)始研究鋰電池。由于鋰金屬的化學(xué)特性非常活潑，使得鋰金屬的加工、保存、使用，對(duì)環(huán)境要求非常高。所以，鋰電池長(zhǎng)期沒(méi)有得到應(yīng)用。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)在鋰電池已經(jīng)成為了主流。

鋰電池大致可分為兩類(lèi)：鋰金屬電池和鋰電池。鋰電池不含有金屬態(tài)的鋰，并且是可以充電的。可充電電池的第五代產(chǎn)品鋰金屬電池在1996年誕生，其安全性、比容量、自放電率和性能價(jià)格比均優(yōu)于鋰電池。由于其自身的高技術(shù)要求限制，現(xiàn)在只有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家的公司在生產(chǎn)這種鋰金屬電池。

一、手機(jī)等傳統(tǒng)需求穩(wěn)步上升

鋰電池傳統(tǒng)用途重要以筆記本電腦、手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品為主，該領(lǐng)域需求總體穩(wěn)步上升。具體至我國(guó)鋰電池出貨量：2013年為47.68億只，同比上升13.93%；14年為53.87億只，同比上升12.97%。而受經(jīng)濟(jì)增速下降影響，15年1-四月出貨量為15.08億只，同比下降7.38%。手機(jī)消費(fèi)電子產(chǎn)品中，智能手機(jī)滲透率持續(xù)提升，且智能手機(jī)容量持續(xù)提升。2013年，全球手機(jī)銷(xiāo)量18.22億部，同比上升4.82%，而智能手機(jī)為10.19億部，增速為40.55%，占比為55.96%；2014年，全球智能手機(jī)出貨量為13.01億部，同比上升27.63%，市場(chǎng)占比預(yù)計(jì)在65%以上。

同時(shí)，我國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)占有率大幅提升，14年第四季度我國(guó)聯(lián)想、華為和小米合計(jì)出貨量為6480萬(wàn)部，同比大幅上升78.02%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額由13年第四季度的12.44%提升至14年第四季度的17.26%。伴隨國(guó)產(chǎn)品牌智能手機(jī)全球認(rèn)可度提升，預(yù)計(jì)15年我國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。總之，伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)我國(guó)傳統(tǒng)領(lǐng)域鋰電池需求量穩(wěn)步上升，而智能手機(jī)電池容量提升將帶動(dòng)材料需求上升。

二、TSLA"能量墻"和儲(chǔ)能藍(lán)海

去年十一月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》首次將儲(chǔ)能引入國(guó)家能源規(guī)劃中，并明確要加強(qiáng)電源和電網(wǎng)統(tǒng)籌規(guī)劃，科學(xué)安排調(diào)峰、調(diào)頻、儲(chǔ)能配套能力，切實(shí)解決棄風(fēng)、棄水問(wèn)題。我們認(rèn)為，電網(wǎng)調(diào)峰、新能源儲(chǔ)能將為鋰電池新增一片藍(lán)海。

另外，13年四月TSLA推出的ModelS銷(xiāo)量超預(yù)期在全球刮起了一股新能源汽車(chē)旋風(fēng)，而15年四月三十日TSLA推出的家用儲(chǔ)能產(chǎn)品也有望再度刮起旋風(fēng)并逐步引爆全球儲(chǔ)能市場(chǎng)。具體而言：TSLA公布的儲(chǔ)能電池產(chǎn)品包括能量墻和能量包，下游分別適用于家用、公司和公用事業(yè)領(lǐng)域，該系列產(chǎn)品推出將推進(jìn)TSLA完成"無(wú)污染能源公司"的使命。

能量墻(Powerwall)為可充電的18650鋰電池，產(chǎn)品容量包括7千萬(wàn)時(shí)和10千萬(wàn)時(shí)兩種，單價(jià)為3000和3500美元，而能量包則通過(guò)串并聯(lián)方式可供應(yīng)100千瓦時(shí)以上的容量。至五月八日，TSLA聲稱(chēng)已收到3.8萬(wàn)個(gè)能量墻和2500個(gè)能量包訂單，其中1個(gè)能量包約10個(gè)能量墻，據(jù)測(cè)算二者合計(jì)訂單總額約8億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

另外，無(wú)人機(jī)等新興領(lǐng)域市場(chǎng)容量不容忽視。據(jù)EvTank研究顯示：2014年全球無(wú)人機(jī)銷(xiāo)量約為39萬(wàn)架，其中無(wú)人機(jī)占4%，民用無(wú)人機(jī)占96%，專(zhuān)業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)銷(xiāo)量約12.6萬(wàn)架，消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)銷(xiāo)量約25.5萬(wàn)架，預(yù)計(jì)2015年將保持50%的上升。目前消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)續(xù)航時(shí)間約1個(gè)小時(shí)，動(dòng)力以聚合物鋰電池為主，單體容量為5-10Ah，14年全球消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)拉動(dòng)聚合物鋰電池需求約4.7MWh，預(yù)計(jì)2020年全球無(wú)人機(jī)銷(xiāo)量有望至433萬(wàn)架。

三、鋰電加速滲透電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)

傳統(tǒng)電動(dòng)自行車(chē)動(dòng)力鋰電池以鉛酸電池為主，近年來(lái)綠色化和輕便化成為電動(dòng)自行車(chē)發(fā)展的重要趨勢(shì)，為此鋰電池正逐步滲透鉛酸電池市場(chǎng)份額。為適應(yīng)行業(yè)發(fā)展，15年一月二十六日，財(cái)政部公布了《有關(guān)電池、涂料征收消費(fèi)稅的通知》。通知明確：

（1）自2015年二月一日起對(duì)電池、涂料征收消費(fèi)稅，具體在生產(chǎn)、委托加工和進(jìn)口環(huán)節(jié)征收，適用稅率均為4%；

（2）對(duì)無(wú)汞原電池、金屬氫化物鎳蓄電池、鋰原電池、鋰離子蓄電池、太陽(yáng)能電池、燃料動(dòng)力鋰電池和全釩液流電池免征消費(fèi)稅；

（3）2015年十二月三十一日前對(duì)蓄電池緩征消費(fèi)稅，自2016年一月一日起，對(duì)蓄電池按4%稅率征收消費(fèi)稅。

受上述政策影響，以及伴隨我國(guó)鋰電池單位瓦時(shí)成本的逐步降低，鉛酸電池在電動(dòng)自行車(chē)領(lǐng)域的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步縮小，鋰電池?zé)o疑將加速替代其市場(chǎng)。2014年，我國(guó)電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)量為2904萬(wàn)輛，同比上升14.86%，預(yù)計(jì)鋰電池滲透率約13%。根據(jù)高工鋰電預(yù)測(cè)，2017年我國(guó)鋰電電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)量將達(dá)1200萬(wàn)輛，市場(chǎng)占比30%。

四、業(yè)績(jī)總體分析

隨著行業(yè)需求上升，我國(guó)鋰電池、鋰電材料及鋰電設(shè)備相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)總體持續(xù)上升，以鋰電材料為例，為進(jìn)一步顯示行業(yè)發(fā)展情況，我們將相關(guān)上市公司中鋰電材料業(yè)務(wù)提取并計(jì)算了其業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑫r(shí)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)及競(jìng)爭(zhēng)格局，可得出如下重要結(jié)論：

（1）11年以來(lái)，正極上游碳酸鋰業(yè)績(jī)持續(xù)上升，14年增幅大幅提升；（2）、正極材料恢復(fù)上升；（3）負(fù)極材料持續(xù)上升，同時(shí)價(jià)格仍有下行壓力；（4）電解液14年全面恢復(fù)上升，預(yù)計(jì)上升延續(xù)；（6）、隔膜領(lǐng)域仍延續(xù)高上升趨勢(shì)，但未來(lái)價(jià)格面對(duì)一定下行壓力。總體而言，鋰電行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)上升，顯示行業(yè)景氣度持續(xù)向上。

鋰電材料業(yè)績(jī)?cè)谏鲜泄究偁I(yíng)收中占比統(tǒng)計(jì)顯示：杉杉股份[1.39%資金研報(bào)]、當(dāng)升科技[0.00%資金研報(bào)]占比在50%以上，天齊鋰業(yè)[-7.02%資金研報(bào)]、新宙邦[-9.28%資金研報(bào)]、天賜材料、贛鋒鋰業(yè)[0.00%資金研報(bào)]、我國(guó)寶安[0.00%資金研報(bào)]占比在20-40%之間，而江蘇國(guó)泰[0.00%資金研報(bào)]、滄州明珠[-6.55%資金研報(bào)]、九九久[3.97%資金研報(bào)]等占比相對(duì)較低，其中贛鋒鋰業(yè)、杉杉股份、新宙邦、天賜材料占比還在提升。五盈利水平總體持平且細(xì)分領(lǐng)域差異化明顯

對(duì)應(yīng)板塊盈利水平顯示：板塊銷(xiāo)售毛利率2012年觸底以來(lái)總體穩(wěn)中略升，14年為17.07%，15年一季度為17.17%；而銷(xiāo)售凈利率由12年的2.71%提升至15年一季度的3.69%。結(jié)合行業(yè)需求，我們總體認(rèn)為行業(yè)盈利能力將保持穩(wěn)中略升趨勢(shì)，但至細(xì)分領(lǐng)域則存在顯著差異，具體而言：

正極上游原料價(jià)格顯著提升。碳酸鋰為正極材料和六氟磷酸鋰關(guān)鍵原料之一，其價(jià)格變動(dòng)和行業(yè)景氣度密切相關(guān)，碳酸鋰價(jià)格曲線(xiàn)顯示：13年下半年以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)回落，由高位的4.4萬(wàn)元/噸回調(diào)至3.85萬(wàn)元/噸，而14年第四季度以來(lái)價(jià)格持續(xù)回升，15年五月十五日電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格為4.51萬(wàn)元/噸，較15年年初的4.01萬(wàn)元/噸提升12.47%，價(jià)格提升重要受原料價(jià)格上漲和下游需求提升雙重因素拉動(dòng)。隨著價(jià)格提升，15年碳酸鋰毛利率可能回升。

鋰電關(guān)鍵材料毛利率差異顯著。比較鋰電關(guān)鍵材料毛利率可以得出：傳統(tǒng)正極材料毛利率仍在探底，但下行空間有限，14年當(dāng)升科技正極材料毛利率為2.43%；負(fù)極材料仍維持在較高水平，14年我國(guó)寶安高新技術(shù)毛利率為32.01%，同比提升0.32個(gè)百分點(diǎn)；電解液總體仍維持較高水平，其中江蘇國(guó)泰為37.03%，預(yù)計(jì)仍將維持；受產(chǎn)量提升影響，六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)回落，如九九久對(duì)應(yīng)產(chǎn)品毛利率為3.19%，預(yù)計(jì)將企穩(wěn)；鋰電池隔膜仍維持高附加值，滄州明珠14年毛利率為64.62%，預(yù)計(jì)未來(lái)面對(duì)一定下行壓力。

五、受益于新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展

隨著電動(dòng)汽車(chē)及儲(chǔ)能市場(chǎng)的逐步崛起，全球鋰電池需求預(yù)計(jì)仍將保持25%以上的上升。

根據(jù)SNE預(yù)測(cè)：14年全球鋰電池總產(chǎn)量為591億Wh，同比上升27.37%，預(yù)計(jì)15年為756億Wh，增速為27.92%。同時(shí)，電動(dòng)汽車(chē)/儲(chǔ)能在鋰電池市場(chǎng)中的占比持續(xù)大幅提升，由11年的7.91%提升至14年的20.98%，預(yù)計(jì)16年占比將達(dá)33.89%。

鑒于我國(guó)對(duì)新能源汽車(chē)戰(zhàn)略定位的提升、我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及對(duì)新能源的異常重視，預(yù)計(jì)我國(guó)鋰電池需求增速將高于全球水平。

總體而言，我國(guó)鋰電池及鋰電材料需求將顯著受益于新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的高上升，同時(shí)結(jié)合板塊盈利能力總體穩(wěn)中有升，且細(xì)分領(lǐng)域仍具備較高附加值，如負(fù)極材料、電解液和隔膜等。為此，結(jié)合行業(yè)總體需求及盈利能力，我們預(yù)計(jì)15年行業(yè)景氣度總體仍將向上。

六、投資主線(xiàn)

（一）投資評(píng)級(jí)

近年來(lái)，鋰電池板塊估值總體位于較高水平。具體而言：受TSLA效應(yīng)影響，13年鋰電池板塊估值顯著提升，13年均值為64.21倍，而創(chuàng)業(yè)板為46.97倍；14年是我國(guó)新能源汽車(chē)啟動(dòng)元年，鋰電池板塊估值持續(xù)提升，14年均值為78.64倍，而創(chuàng)業(yè)板為57.91倍；15年以來(lái)，基于扶持政策持續(xù)出臺(tái)、新能源汽車(chē)銷(xiāo)量高上升及行業(yè)發(fā)展前景看好，15年至今鋰電池板塊均值為97.76倍，相應(yīng)地創(chuàng)業(yè)板為90.76倍；而五月份以來(lái)，鋰電池和創(chuàng)業(yè)板估值總體相當(dāng)，至六月十六日，二者PE分別為130.54倍和131.64倍。

考慮新能源汽車(chē)發(fā)展前景，以及鋰電池在儲(chǔ)能等領(lǐng)域市場(chǎng)將逐步開(kāi)啟，同時(shí)板塊盈利能力總體穩(wěn)中有升，我們總體認(rèn)為鋰電池行業(yè)景氣度仍將持續(xù)向上，維持鋰電池行業(yè)"同步大市"投資評(píng)級(jí)。

（二）投資主線(xiàn)

2014年為我國(guó)新能源汽車(chē)啟動(dòng)元年，全年新能源汽車(chē)產(chǎn)量為8.40萬(wàn)輛。15年我國(guó)新能源汽車(chē)仍有望翻倍上升，重要邏輯在于新能源汽車(chē)政策持續(xù)出臺(tái)且逐步落實(shí)，技術(shù)進(jìn)步和政策落地促充電基礎(chǔ)設(shè)施改善，同時(shí)品牌崛起將帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展，特別是新能源汽車(chē)有望率先在以公交車(chē)為代表的公用事業(yè)領(lǐng)域規(guī)模運(yùn)營(yíng)。

鑒于新能源汽車(chē)發(fā)展前景，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈諸如鋰電材料、鋰電池、充電樁、新能源汽車(chē)電機(jī)、新能源汽車(chē)制造及運(yùn)營(yíng)等細(xì)分領(lǐng)域正迎來(lái)新一輪投資盛宴。同時(shí)，儲(chǔ)能、無(wú)人機(jī)等新興領(lǐng)域市場(chǎng)逐步開(kāi)啟，預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)動(dòng)力鋰電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域用鋰電池占比將大幅提升，從而提升鋰電池、鋰電材料及鋰電設(shè)備需求。

總體而言，伴隨我國(guó)新能源汽車(chē)基數(shù)大幅提升，我國(guó)新能源汽車(chē)對(duì)鋰電池、鋰電材料需求將大幅提升；鋰電池板塊業(yè)績(jī)持續(xù)上升，結(jié)合板塊及細(xì)分領(lǐng)域盈利能力，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度將持續(xù)向上。同時(shí)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，我們對(duì)鋰電相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資主線(xiàn)為：1)鋰電池和鋰電材料細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，其業(yè)績(jī)將大幅受益于新能源汽車(chē)放量；2)為新能源汽車(chē)電機(jī)配套的稀土永磁材料；3)通過(guò)定增或并購(gòu)而切入鋰電行業(yè)的新貴；4)事件及政策驅(qū)動(dòng)下的主題投資機(jī)會(huì)。

七、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；2、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下降超預(yù)期；3、新能源汽車(chē)進(jìn)展和政策扶持力度低于預(yù)期；4、稀土價(jià)格下跌超預(yù)期，以及稀土行業(yè)整治低于預(yù)期；5、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

目前產(chǎn)業(yè)鏈重要公司：杉杉股份、江蘇國(guó)泰、東源電器[0.00%資金研報(bào)]、新宙邦、德賽電池[-6.46%資金研報(bào)]、比亞迪[-5.91%資金研報(bào)]、欣旺達(dá)[0.00%資金研報(bào)]、億緯鋰能[-10.00%資金研報(bào)]、天賜材料、寧波韻升[0.00%資金研報(bào)]、中科三環(huán)[10.04%資金研報(bào)]、正海磁材[-3.49%資金研報(bào)]。